中金固收9月金融数据点评：信贷需求仍待刺激，进一步引导利率下行仍是融资需求回升的基础

中金固收研报指出，上周六国新办新闻发布会上，财政部发布一系列增量财政政策，我们认为这些举措可能意味着四季度政府债券发行规模增加，并对四季度社会融资形成一定支撑。不过单单依靠政府债券可能仍难以真正实现社会融资明显增长，从前三季度情况可以看到，社会融资增量累计达25.7万亿元，同比少增3.7万亿元，其中政府债券净融资累计达7.2万亿元，同比多增1.2万亿元，私人部门融资累计18.5万亿元，同比少增4.9万亿元，尽管政府部门融资持续增长，但是私人部门融资需求明显下降，整体社会融资增长相对不足。在财政部表态“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”的背景下，明年政府债券融资可能仍相对较高，不过我们认为如果私人部门融资不能根本改善，整体社会融资或仍难以明显扩张。而从历史经验来看，政策刺激是否会导致经济反转式上行和利率趋势回升，主要是看其能否带来社融增量的阶梯式抬升，如果暂时看不到社会融资明显扩张，资本回报暂时还没看到趋势性的回升，这也对应着利率水平还不会趋势性的回升。

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